特別情況的處理
近些年,典型的“特別情況”產生于較小公司被較大公司兼并的增長數量,它作為結果多樣化的福音已經被愈來愈多的管理者聽取。對于一個企業來說,與其從頭開始一場新的冒險,倒不如在這個領域兼存既存的公司。為了造成這種兼并的可能性,并獲利小公司大多數股東的同意,它必須提供一種明顯高于現行水平的價格。因此,法人組織的建議會在這個領域里給人們一直提供創造利潤機會的興趣,并以它足夠的經驗指導人們如何獲得較豐厚的利潤。
要給出以上觀察的更多方法,得讓我概述一下由福特公司獲得的美國纖維膠公司大部分資產的一種特別情況。
1962年10月,美國纖維膠公司同意出售它持有的資產給斯陶弗化學公司,但受到美國司法部反對,計劃被擱置了。1963年,由福特公司作為一個新方案,將價格提高一些,這樣,美國纖維膠股票賣到約60美元；1962年支付2美元此時就可獲利2.95美元。如果第二個方案做成,這個公司被購并——顯示根據計劃——可以預先計算到,股東會得到一筆上漲了80％的以現金計算的股票并外加纖維膠公司持有的蒙桑托化學公司股票。在這種股價下,預示著有30％的利潤,存在著長期滯付和計劃不完全的可能性。
1963年5月,這個售價被股東認可,然而司法部重申反托拉斯的立場。該股票的價格在先前被提高之后,回落到它的低點。7月,美國地方法院支持這次出售,高等法院接著在8月拒絕采取反對的行動,這個計劃最終得以實現。11月,美國纖維膠公司出售股票的現價（用現金購買）和蒙桑托股票聯合價值約82美元,年底時非上市股票賣到88.75美元。
因此,對于那些在1月買進并在12月賣出的人來說,這種“套利”產生了40％的利潤。它不是憑借“開和關”的操作；如果是的,預示著利潤將會減少。提供思考的關鍵是,這種經營決策在資產實際價值方面要實現股東利潤,這些資產價值比長期占優勢的市場價格要高。這種情況是由所報告的收益、股利率和不引人注目的增長記錄建立起來的。最初斯陶弗公司收購之所以失敗,是因為被收購公司能找到出價更高的買者。這些事實有力地說明,對于銷售或清算來說,低于75％價格的股票的購買幾乎真正的風險,即使福特公司的操作被反托拉斯行動所阻止,第三個買者出現也是可能的。在這個大公司尋求多樣化經營的時期,大公司和纖維膠公司將完全是非競爭關系,可以使第三種方案免受司法的攻擊。
聰明的投資者,通過對破產的鐵路債券的購買,得到了大量貨幣,并不是許多年前的事情,他們知道當鐵路債券最終被承認時,其價值比購買成本高得多。在改造計劃宣布之后,為一種新證券“定時發行”的市場出現了,這些股票因而幾乎不會比能交易的老證券賣價高。盡管存在著計劃不完全或未預料的耽擱危險,然而總體上證明這種“套利操作”有高利潤。
依據1933年的法律,相似的機會產生在公用事業控股公司的終止上。幾乎所有這些企業從控股公司轉成分立的公司,其股票價值都有增長。
這里第一位的因素是低估價值證券的市場安全性的變動問題。這類證券涉及各種復雜的法律程序。一句傳統的華爾街格言：“決不買進一場訴訟。”它正確地告訴投機者們,對于所持股票要迅速尋求市場。受此影響,一般公眾必定會采取創造證券廉價機會的行動,因為對它們的偏見,會使他們的價格被壓得過低。
特別情況的開發是一種專門的投資技術,這種技術需要一些非同尋常的知識和設施,或許只有一小部分進攻型投資者可能掌握它。這本書不對它復雜的內容詳加介紹。
投資規則的廣泛應用
這里已經被發展的投資策略,首先信賴于投資者對防御或進攻角色的選擇。進攻型投資者必須有相當多的證券價格的知識,以足夠保證如同商業企業一樣看待他的證券買賣。這里不會有中間的立場或給在防御與進攻之間徘徊的人以空間。許多情況下,大多數投資者置自己于中間立場。按照我的意見,這種折衷最可能產生失望而不是成功。
作為投資者,你不可能完全變成“半個商人”,但你的資金可以預期獲得商業平均利潤率的一半。
它來自這樣的原則：絕大部分證券擁有者會持防御策略,他們沒有時間、決心或思想準備,像類似的商業活動一樣從事投資。因此,他們將有理由滿意由于過去所持防御型證券所獲得的相當的收益,并且他們會堅決抵抗周期誘惑去增加他們的收益。
進攻型投資者完全可以從事任何證券操作,他具有足夠的訓練和知識,并且這種操作完全可以滿足所建立的商業標準規范。
在我對這類投資者的介紹和忠告中,不得不試圖應用這樣的商業標準。對于那些防御型投資者,我已經從安全、選擇便利和滿意結果的合約三方面,不僅從心理學,而且從算術上,作了大量的介紹。這種標準的使用將導致我把推薦投資的許多證券排除出這個領域,而各類投資者一般認為這類證券是適于投資的。
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