股指期貨具有規(guī)避股票現(xiàn)貨市場風險的一面;另一方面，Brady委員會的“瀑布”理論和國際金融市場的實際情況又表明：股指期貨的投機機制又可能會引起股市的更大振蕩。這是我們應(yīng)當首先考慮的問題，為此我們先研究期指投機機制。

　　眾所周知，期市和股票現(xiàn)市的一大區(qū)別是其買賣雙方在最后交割期之前必須平倉，否則他就必須以“實貨“交割。但是，由于股指期貨的交易對象是抽象的“股價指數(shù)”合約，無法作實貨交割，所以只有100%地在到期前全部平倉，因此，會導(dǎo)致慘不忍睹的逼倉悲劇。期指的這種通倉風潮將直接波及到與之相關(guān)的股票現(xiàn)貨市場，使之也跟著大起大落，驚心動魄。

　　例如，1998年8月4日香港恒生指數(shù)為7845點，你當時賣出了兩張“恒指期貨9月合約”(即在9月第一個交易日之前必須全部平倉)，每個指數(shù)點值500港元，28日恒指跌到7829點，而你若買入平倉(未計交易費)即可賺: (7845-7829) * 500 * 2 = 16000(港元)，

　　當然若恒指未跌則你就可以不買。不過到最后交割期前你必須買入平倉，哪怕是漲了也只得認賠出局。

　　由于股指與利率、利率與匯率都具有“翹翹板”式的負相關(guān)關(guān)系，而且主要外國貨幣可以自由兌換，所以索羅斯等人的作“期指”運作的對沖基金，甚至能夠橫跨期市、股市、匯市，做多種市場的投機套利活動。1998年美國大投機家索羅斯的量子基金曾作過一系列對沖運作。

　　其進攻港幣的基本思路是:

　　籌借巨額港幣——在期市上賣出恒指期約——在匯市上賣出巨量港幣——港幣貶值——港府提高利率——在股市上恒指下跌——在期市上買入恒指以與原賣出的恒指對沖——平倉獲利。

　　也就是說，他們在籌借了巨額港幣的同時，在期市上賣出巨量恒生指數(shù)期貨合約，接著在匯市上拋出巨額港幣以使港幣貶值，逼使港府提高利率來穩(wěn)定港幣匯率，但利率一旦提高就可能導(dǎo)致股市恒指下跌，于是他們就趁機買入期指以與原賣出的期約對沖，結(jié)果平倉獲利出局。

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