網上累計投標詢價是指主承銷商將公司發行的股份總額輸入其在交易所的股票發行專用賬戶，并作為股票的唯一“賣方”，以根據網上這一方式結果最終確定的發行價格為售價。線下累計投標詢價是指面向戰略投資者和證券投資基金的線下累計投標詢價認購。線上線下累計投標詢價是指在價格區間內對戰略投資者和證券投資基金進行累積競價查詢與對公眾投資者進行在線累積競價查詢相結合的發行方式。

　　七年后，a股市場重新出現了累積詢價機制，這次是由科創板IPO企業按下啟動按鈕。

　　2020年5月28日晚，復旦張江，公布科創板首次公開發行上市安排及初步詢價公告，稱發行流程、詢價、網上網下申購、支付有重大變化，線下發行分為初步詢價和累計競價詢價。

　　累計投標詢價是本期的亮點之一。這是科創板首次采用這種定價方式，也是a股自2013年以來首次采用累積競價查詢機制。

　　2009年6月至2012年9月期間，上交所主板a股IPO的大部分大型項目均采用累積競價詢價；2014年重啟IPO（IPO自2012年10月起暫停）后，a股市場無累計競價詢價發行（23次）的案例。在海外成熟市場，累積投標詢價是一種非常常見的安排，在香港約為95％。

　　在業內人士看來，采用累計投標詢價有助于促進公司合理的價值發現，為申報價格提供第二次選擇機會，有助于科創板改革經驗的積累。

　　從2005年引入詢價到2012年5月IPO制度改革，所有主板公司都采用累積競價詢價確定IPO價格，但中小板和創業板公司由于發行規模小，投資者報價集中度高，很少采用這種方法定價。2012年5月新股發行制度改革后，少數公司選擇累積競價定價。2013年以后，a股市場沒有累計競價詢價發行的案例。

　　從歷史上看，建立累積招標詢價機制的項目主要在集中發行規模較大的公司，以2009-2012年a股IPO為例，共引進累積招標詢價單個項目92個，平均發行規模48.5億元。資金共募集規模50億以上項目21個，其中19個項目引進累計招標詢價，占比90％；資金共募集規模20億元、50億元的項目58個，其中29個項目引進累計投標詢價，占比50％；資金共募集規模10億元、20億元的項目168個，其中27個項目引進累計投標詢價，占比16％。

　　累計投標詢價在海外成熟市場較為常見。在過去的十年里，大多數在香港和美國上市的公司都采用了累積投標詢價。

　　在香港 IPO發行中，發行人和承銷商會在正式記賬前設定一個價格區間，該價格區間具有較強的約束力。一般來說，投資者的正式報價和最終發行定價應該在價格范圍內。在美國IPO中，價格區間的約束力相對較弱。發行人和主承銷商可以在IPO過程中根據市場情況調整價格區間。具體過程如下：

　　（1）市場推廣階段：《招股意向書》發布后，通過管理層線下路演和分析師路演（如有）向投資者展示發行人的投資價值。

　　（2）初步詢價：市場推廣結束后，線下投資者進行初步詢價，發行人和主承銷商根據初步詢價結果確定價格區間。

　　（3）累計投標詢價和網上網下申購：線下投資者憑有效的初始詢價報價在初始詢價確定的發行價格范圍內通過累計投標詢價購買報價，網上投資者按價格范圍上限購買報價。

　　（4）發行價格的確定：發行人與主承銷商根據線下投資者的累計競價詢價，在發行價格范圍內協商確定發行價格。

　　對于首次在科創板，使用累積招標詢價的意義，上述行業資深人士認為，這體現在三個方面：

　　第一，有助于促進公司合理的價值發現。累積競價詢價進一步減少了投資者、發行人和主承銷商之間的信息不對稱，有助于投資者在二次報價階段更深入地了解和理解公司，促進買賣雙方的充分博弈。發行人和主承銷商通過兩輪詢價逐步縮小定價范圍，進一步促進公司的合理價值發現。

　　二是提供申報價格的第二種選擇。與初步詢價中的直接定價相比，累積競價詢價可以在初步詢價完成后的初步詢價階段向投資者提供其他詢價對象的報價信息、購買金額和相應的認購倍數，投資者可以根據這些增量信息在價格范圍內進一步調整報價。對于投資能力較弱的小型機構使用這一方式可以方便其投資。

　　第三，幫助科創板積累改革經驗。采用累積競價詢價是海外IPO發行的常見操作。本期科創板項目復旦張江采用累計投標詢價定價方式，這是科創板首次采用這種定價方式，也是a股自2013年以來首次采用累計投標詢價機制。